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来自 酒业资讯 2020-02-01 03:45 的文章
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洋河股份:梦之蓝拉升品牌力 省外维持快速扩张

   白酒消费升级明显,次高端存在扩容趋势。我国白酒行业结构较为不均衡,次高端白酒销量占比仅约1%。受益于人均可支配收入增长,我国白酒主流消费价格带上升加快。预计未来次高端市场将实现量价齐升,规模由2018年的450亿元提升至2020年的746亿元;

  

   公司治理架构合理,管理能力优异。公司历史上进行了两次混改,实现了管理层和经销商持股,管理层持股21.44%,经销商持股13.75%。公司创造了惊人的成长速度,深层次原因是治理架构合理、激励到位、创新能力强;

  

   洋河具备全国化的能力:1)渠道力是公司核心竞争优势之一,奠定省外扩张基础。洋河在白酒行业内首创了深度分销的模式,拥有业内人数最多、执行力最强的营销团队,渠道扁平化,对终端的掌控力强,这为其省外扩张提供基础。公司经销商近9000家,销售人员多达5259人,地推人员超过3万名,办事处/分公司385家;2)产品价格带覆盖广,在省外可以错位竞争。洋河在100-700元主流价格带均有相应的大单品。产品价格带宽,有利于针对不同市场主推不同价格的产品;

  

  

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   洋河未来的成长路径清晰:1)产品结构持续升级。随着白酒主流消费价格带的不断上移,洋河产品结构实现了持续提升。15年以来,梦之蓝接替海/天,实现快速放量,收入占比由13%迅速提升至27%,拉动公司整体出厂均价从6.6万/吨提升至11.3万/吨。2018年梦之蓝增速高达50%。2019年公司继续加码梦之蓝,预计产品结构将呈持续提升趋势;2)省外扩张加速。洋河的省外收入占比持续提升,由2012年的37%提升至2018年的50%,目标是省内/省外占比达到3:7。在收入超过10亿的省外重点市场河南、山东、安徽、浙江和湖北,市占率分别达9.1%、6.3%、7.0%、5.5%、3.9%;近两年,洋河在省外市场增速持续超过20%。2018年江西市场增速超过60%。新江苏市场呈强势增长趋势,数量由2015年的297个迅速增长至2018年的495个,省外市场扩张潜力大;3)省内龙头地位较为稳固,2019年加强省内市场管理。2018年洋河在省内市占率32.2%,远高于第二位的今世缘(9.2%)。2019年,面对省内竞争加剧,进行了四个方面的调整,加强团购渠道投入,省内市场有望恢复平稳增长;

  

   盈利预测:首次覆盖,给予增持评级。预计公司2019-21年EPS分别为6.24/7.21/8.26,对应PE分别为19.5/16.9/14.9倍。公司目前PE(TTM)处于历史低位,公司成长路径清晰,随着公司梦系列结构升级、省外市场加速扩张、以及省内市场加强调整,我们认为公司的估值将有所提升,合理PE为24-26倍,对应目标价149.8-162.2元/股,首次覆盖,给予公司增持评级;

  

   风险提示:宏观经济严重低迷;省内市场竞争加剧;省外扩张不及预期;

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