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来自 招商展会 2020-01-14 02:44 的文章
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会稽山中报点评:二季度业绩表现较弱 外延并购

   核心观点:

  

   1.事件

  

   会稽山发布 2018 半年报。2018 上半年公司实现营业收入 5.83亿元,同比上升 0.78%;实现归母净利润 0.87 亿元,同比上升 2.51%,扣非后归属利润 0.81 亿元,同比下降 1.68%;基本每股收益 0.174元。

  


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   2.我们的分析与判断

  

   (一)二季度业绩拖累上半年表现

  

   上半年公司营业收入和归母净利同比微增,但扣非后归母净利小幅下降,主要是受到二季度业绩表现拖累。2018 年 Q1、Q2 公司实现营业收入 3.89、1.94 亿元,分别同比增长 3.70%、降低 4.60%,Q1、Q2 分别实现扣非净利 0.85、-0.04 亿元。

  

   受到二季度表现拖累,上半年公司毛利率和净利率仅小幅微增,2018H1 公司毛利率为 43.12%,同比增长 0.55 个百分点,净利率 14.86%,同比增长 0.25 个百分点。公司销售费用率同比增加 1.33个百分点至 10.27%,管理费用率同比降低 1.45 个百分点至 8.48%。

  

   公司资产负债情况中,货币资金同比下降 36.44%,应收账款同比增加 113.27%,预付账款同比增加 221.40%,预收款项同比下降84.84%,公司对上下游的溢价能力有所减弱。

  

   (二)中高端黄酒占比提升

  

   公司收入地域性特征仍较为明显,目前主要市场仍以浙江、上海、江苏为主。2018 年上半年公司在浙江、上海、江苏分别实现收入 3.94、0.71、0.65 亿元,占主营收入的 68.88、12.37、11.37%。

  

   2017 年公司浙江、上海、江苏收入占比分别是 69.05、13.69、9.48%。

  

   中高端黄酒占比提升。2018 年上半年公司中高端黄酒、普通黄酒实现收入 3.83、1.65 亿元,分别占营业收入的 65.75、28.40%。

  

   2017 年公司中高端黄酒、普通黄酒收入占比分别是 58.09、39.85%。

  

   (三)外延并购值得期待

  

   公司目前主要黄酒品牌有会稽山、水香国色、帝聚堂、西塘、乌毡帽、唐宋等。公司于 2016 年收购了乌毡帽酒业和唐宋绍兴酒公司,2017 年并表,2017 年底公司拟发行可转债收购咸亨股份 100%股权,虽然上半年证监会决定对公司发行可转债不予核准,但是未来公司外延扩张计划仍然值得期待。

  

   3.投资建议

  

   我们给予公司 2018-2020EPS 为 0.41、0.46、0.53 元,对应 PE倍数为 26、23、20,予以谨慎推荐评级。

  

   4.风险提示

  

   原材料价格波动风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。

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